15% в валюте. Ещё раз про замещающие облигации

С осени прошлого года в России активно выпускаются замещающие облигации. Эти облигации были придуманы для того, чтобы заменить заблокированные валютные еврооблигации российских компаний. Обновляем информацию по ситуации на рынке замещающих облигаций и разбираемся, как получать доходность 15% годовых в валюте.

По состоянию на 12 февраля 2023 года в обращении находится 28 выпусков замещающих облигаций от 6 эмитентов: Газпром, ММК, Лукойл, Совкомфлот, Металлоинвест и Борец. В основном выпуски номинированы в долларах и евро, а также 1 выпуск Газпрома в британских фунтах. Доходность замещающих облигаций находится в диапазоне 4-10% годовых в зависимости от кредитного качества и срока до погашения (хуже кредитное качество — выше доходность, дольше срок до погашения — выше доходность).

Привлекают внимание выпуски Газпрома с доходностью 13% в долларах (Газпром Капитал, БЗО26-1-Д) и 15% в евро (Газпром Капитал, БЗО26-1-Е). В чём особенность этих выпусков и почему облигации надёжного Газпрома дают такую высокую доходность? Главная особенность этих выпусков — отсутствие даты погашения, такие облигации называются бессрочными.

Обычно облигация всегда имеет дату погашения — дата, в которую облигация обменивается обратно на деньги и перестаёт существовать. В бессрочных облигациях даты погашения нет, то есть эмитент облигации просто платит инвестору процент по долгу (купон) без обязательства погасить основную сумму долга. При этом у облигации предусмотрен колл-опцион, то есть право эмитента погасить облигацию по 100% от номинала. Это не обязанность, а именно право эмитента, которым он может и не воспользоваться. Для инвестора это означает, что при отсутствии погашения единственная возможность выйти из облигации — продать её другому инвестору по рыночной цене. При этом рыночная цена не обязательно будет равна номиналу: вполне вероятно, что инвестору придется продавать облигацию дешевле цены покупки.

Из-за отсутствия конкретной даты погашения бессрочные облигации являются более рискованными, поэтому и доходность по ним выше. Облигации Газпром Капитал, БЗО26-1-Д и Газпром Капитал, БЗО26-1-Е дают доходности 13% и 15% годовых, если в 2026 году Газпром реализует своё право досрочного погашения и выкупит облигации по 100% от номинала. Если этого не произойдёт, облигации продолжат торговаться на бирже и выплачивать плавающие купоны, а право компании выкупить облигацию будет отложено на более позднюю дату.

Как и любые облигации, замещающие облигации имеют кредитный риск, то есть риск неплатежей из-за финансового положения эмитента. При вложении в замещающие облигации важно помнить про валютный риск, так как они номинированы в иностранной валюте, а выплата купона и погашение происходят в рублях по курсу Банка России на дату выплаты. Если при погашении курс валюты будет ниже, чем при покупке облигации, инвестор столкнется с отрицательной валютной переоценкой. Потенциально такие вложения могут оказаться убыточными из-за отрицательной валютной переоценки. Но и наоборот, если курс рубля ослабнет, из-за положительной валютной переоценки инвестор получит более высокую доходность.

Автор: Михаил Емец, финансовый консультант и автор книги «Инвестиции для людей»